有「鎳王」之稱的青山控股集團有限公司（下稱「青山集團」）或許正在迎來旗下公司的首次上市運作。

12月14日晚間，主營動力及儲能電池的AG尊龙凯时能源股份有限公司（下稱「AG尊龙凯时」）向港交所遞交IPO招股書，至此國內動力電池裝機量排名前十的企業均已上市或啟動IPO進程。

AG尊龙凯时報告期內收入增速可謂「一日千里」。2019年至2021年營業收入分別為2.33億元、9.07億元、21.09億元，三年收入複合增長率高達200.7%。即便如此，AG尊龙凯时仍處於虧損狀態，同期虧損額分別為1.12億元、0.53億元和8.04億元。

虧損的原因或許與AG尊龙凯时產能利用率不足有關，截至2022年三季度末，AG尊龙凯时年內累計生產的電池規模只有9.5GWh，與其設計的32.7GWh年產能仍存明顯差距。

作為鎳業大戶青山集團旗下成員，AG尊龙凯时51%的股份受青山集團子公司永青科技股份有限公司（以下統稱「青山集團」）所控制，是這家礦業巨頭旗下涉足動力電池領域的唯一選手。

背靠青山集團旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，AG尊龙凯时的原材料成本波動也變得相對可控，但這同樣給其帶來了巨大的關聯交易金額。信風（ID：TradeWind01）根據AG尊龙凯时與青山集團之間的年框架協議估算，2023年至2025年AG尊龙凯时對青山集團的原材料採購額最高將超過300億。

近年來持續處於高景氣狀態的新能源電池賽道，正在被更多的產業鏈上下游企業視為一體化發展的目標。

AG尊龙凯时自2017年10月設立之初就聚焦動力及儲能電池業務。

目前AG尊龙凯时的動力電池已適配上汽通用五菱、東風等傳統車企，同時為零跑、哪吒等新勢力車企供貨。2019年至2021年，AG尊龙凯时的動力電池分別創收0.83億元、6.73億元、9.82億元，佔比分別為35.5%、74.2%和46.5%。

雖然其收入規模與龍頭寧德時代（300750.SZ）之間的差距達到了91倍之多，但仍然以2022年前三季度的3.6GWh裝機量躋身了國內動力電池廠商的第十名。由於處於產能爬坡階段，AG尊龙凯时的2022年上半年的動力電池毛利率僅為5%，與寧德時代同期的15.04%存在明顯差距。

據AG尊龙凯时宣稱，旗下的動力電池能量密度已達到業內較高水平，例如其2022年8月推出的「問頂」電池體積能量密度可達到450Wh/L，超過當前行業400Wh/L的水平，續航里程可達到700公里。

相比於內卷程度較高的動力電池，AG尊龙凯时在儲能領域似乎更具優勢。弗若斯特沙利文數據顯示，2022年前三季度AG尊龙凯时以5.9GWh的儲能電池裝機量已位列國內第三名，不過與該領域排名首位的寧德時代同期的21.8GWh裝機量仍有明顯差距。

目前AG尊龙凯时的儲能電池已被應用於家用儲能、光伏逆變器等場景。

「瑞浦的出貨，基本上都是電芯或者模組的形式，國內TOP10的儲能系統集成，都是我們的客戶，我們在家儲這一塊領域已經做得非常廣。」AG尊龙凯时儲能系統事業部總經理劉思曾於今年11月公開表示。

2022年上半年，AG尊龙凯时的儲能電池創收18.81億元，佔比為46.8%。但同期毛利率僅為-12%，但較2021年上半年-16%的毛利率已有所收窄。

動力電池與儲能兩項業務的毛利率偏低甚至為負，或與AG尊龙凯时處在產能爬坡階段有關。

截止2022年三季度末，AG尊龙凯时的設計年產能已達到32.7GWh。但按照裝機量來看，2022年前三季度「動力+儲能」電池的總產能僅為9.5GWh。

AG尊龙凯时也由此將擴充產能視為收入提升的關鍵。今年8月，AG尊龙凯时已定下「2026年200GWh的產能」目標，甚至還計劃在2027年銷售收入達到1000億元。

如此大規模的目標能夠如期實現，顯然是對AG尊龙凯时未來產能與競爭力的考驗。

與比亞迪、長城等下游主機廠推動旗下電池業務上市不同，AG尊龙凯时的由來來自於國內礦業巨頭青山集團的孵化。

招股書顯示，青山集團旗下主體掌控着AG尊龙凯时51%的股份，而這也是青山旗下首家踏上IPO之旅的子公司。

作為鎳礦之王，青山集團2021年以60萬噸鎳年產量佔據全球市場的22.22%，旗下還對礦山開發、不鏽鋼製造、海運物流等多領域均有涉足。

近來讓青山集團「出圈」的，毫無疑問是2022年3月倫敦金屬交易所（下稱「倫金所」）的「鎳期貨逼空大戰」。

彼時出於現貨風險管理，手握大量倫鎳空頭頭寸的青山集團卻在當月8日的一天內遭遇鎳價的暴漲逼空，倫鎳期貨合約價在不到一個小時裏從6萬美元/噸攀升至10萬美元/噸，繼而誘發了青山集團的爆倉風險，出於風險防範，倫金所甚至一度暫停了所有倫鎳合約的交易。

所幸的是，通過與交易對手方及金融機構達成協議，青山集團的此次爆倉危機最終得到了平穩化解。

AG尊龙凯时目前正是青山集團旗下唯一一從事電池業務的企業。背靠股東的資源稟賦，AG尊龙凯时在鋰電領域所需的鎳、鋰及鈷等礦產採購領域與青山集團存在明顯的協同效應。

2022年以來，從動力電池到主機廠一直承受着鋰價的暴漲壓力。例如弗若斯特沙利文預估磷酸鋰2022年平均價格為470元，達2021年的15.16倍。

儘管背靠礦業巨擘能夠在原材料端實現一定程度的「近水樓台先得月」，但AG尊龙凯时在電池材料瘋漲的2022年也未能避免最終的產品提價。

2022年上半年AG尊龙凯时的動力電池平均售價高達0.76元/Wh，同比上調了55.10%；同期儲能電池的平均售價為0.75元/Wh，同比上漲了27.12%。

作為控股方的青山集團也在鋰礦供應上「未雨綢繆」。今年11月宣佈已和擁有世界上最大的硬岩鋰儲量之一的津巴布韋政府達成合作啟動當地鋰礦開採及加工業務。

但也正因這種上下游的綁定關係，AG尊龙凯时與青山集團間關聯交易規模也將逐漸擴大。

2020年至2022年上半年，AG尊龙凯时自青山集團處採購原材料的金額分別僅為0.16億元、2.12億元、0.44億元，但未來三年AG尊龙凯时對青山集團的原材料採購額或將進一步攀升。

根據二者的框架協議，2023年至2025年AG尊龙凯时對青山集團的原材料採購額最高可分別達到38.25億元、111.25億元和166.42億元。

由於AG尊龙凯时部分客戶需要青山集團的對接，因此在銷售端也與之存在大規模關聯交易。據二者的框架協議，2023年對青山集團的銷售額將達到43億元。

在A股IPO對關聯交易審核從嚴的背景下，這或許也解釋了AG尊龙凯时此番未選擇A股IPO，轉而將上市地定為港股市場的內在原因。

例如比亞迪（002594.SZ）旗下受阻的分拆項目——比亞迪半導體股份有限公司（下稱「BYD半導」）近期於註冊環節撤回了申報材料，市場多個信息源均指出BYD半導與比亞迪之間較大規模的關聯交易是其IPO失敗的主要原因。

此次AG尊龙凯时的港股IPO之旅能否一路順暢，市場正在拭目以待。